《投资者网》江寂
7月1日，中国证券业协会披露了2026年第四批首发企业现场检查抽查名单，河南光远新材料股份有限公司（以下简称“光远新材”）赫然在列，这标志着其第二次向创业板发起冲击的进程迎来了监管层面的体检。
这家深耕电子级玻璃纤维的企业，正带着一份令市场瞩目的、由AI算力需求爆发驱动的“V型”反转成绩单。公司业绩从2023年的低谷强势反弹，2026年第一季度主营业务毛利率更是攀升至56.40%以上。
然而，站在行业景气顶点的光远新材，并非没有隐忧。翻开招股书，公司与13家投资机构签下的对赌协议如同悬在实控人头顶的倒计时钟；超10亿的有息负债与仅1.47亿的账面现金形成鲜明反差；狂飙的应收账款也引发了市场对信用政策放宽的猜测。在强周期的电子玻纤行业，这家试图用AI红利跨越周期的公司，能否顺利闯关？
从亏损到暴赚，AI算力喂出的“V型”反转
光远新材的IPO之路，走得并不算平坦。早在2022年8月，公司就曾递交过创业板招股书。但彼时正值行业低谷，公司于2023年主动撤回申请。
时隔数年，光远新材卷土重来。这一次，公司交出了一份全新的答卷，从2023年陷入亏损到2025年及2026年一季度业绩大幅回暖，公司实现了惊人的“V型”反转。其核心驱动力，正是毛利率的飞跃：主营业务毛利率从2023年的3.74%一路飙升至2026年一季度的56.40%。
这种“V型”反转的核心驱动力，是AI算力基建的爆发。光远新材的产品分为常规E玻纤和特种低介电玻纤。前者应用于传统消费电子，利润微薄；后者则是AI服务器、高速交换机等高频高速场景的核心材料。正是受益于AI服务器对高端电子布需求的爆发式增长及供给受限，特种低介电布成为了撑起公司利润的“半边天”。
不过，高增长的背后也藏着结构性隐忧。在营收规模高速扩张的同时，光远新材的研发费用率却在持续走低。2023年至2026年一季度，该指标分别为6.88%、4.14%、3.37%和2.61%。作为对比，中国巨石、宏和科技等头部同行的研发投入占比通常稳定在4%以上，宏和科技更是维持在5%以上。在技术迭代极快的新材料赛道，当行业景气度褪去，研发增速跟不上收入扩张的光远新材，能否守住现有的技术溢价，需打上一个问号。
36亿募资背后，实控人的“对赌”倒计时
业绩登顶之际，资本的时钟也在同步滴答作响。
本次IPO，光远新材拟募资36亿元。与2022年首次递表时“26亿募资、3亿补流”的结构不同，此次13.5亿元将用于补充流动资金，占比高达37.5%。
大幅增加的补流需求，折射出公司账面资金与债务结构之间的裂隙。截至2026年3月末，光远新材账面货币资金仅为1.47亿元，而有息负债合计超过10亿元。依靠自身造血，显然难以匹配重资产扩产与偿债的双重需求。
比流动性缺口更紧迫的，是实控人李志伟背负的巨额对赌压力。招股书显示，深创投基金、博裕投资等13家投资机构，均与李志伟及其一致行动人签署了上市对赌协议。这13家机构合计持股超过20%，其投资为公司的IPO设定了明确的时间窗口。按照此前的对赌协议，若IPO折戟或未能在限期内完成上市，李志伟将面临数亿乃至数十亿元的连带回购压力。对赌协议虽在申报后暂时中止，但一旦审核终止，条款将立刻恢复，这无疑是悬在实控人头顶的达摩克利斯之剑。
另一方面，公司应收账款的持续膨胀，也引发了市场的审视。2023年末至2026年一季度末，光远新材应收账款净额从2.45亿元飙升至10.35亿元。其增速明显跑赢营收增速，在行业竞争中，拉长账期、放宽信用政策往往是抢占订单的常用手段。
巨头环伺，周期顶点的产能消化大考
电子级玻璃纤维，本质上是一个带有强烈周期属性的制造业。当行业内企业大规模新增产能集中释放时，会造成供大于求，影响销售价格。如今，AI需求虽然造就了短期的供需错配，但资本的嗅觉永远敏锐，高端赛道的集体扩产已箭在弦上。
光远新材称2025年国内低介电纱产能第一。但在真正的行业巨头面前，这个“第一”的体量显得有些单薄。全球电子布产能第一的中国巨石，已在淮安投产全球单体规模最大的年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线，其中高端电子基材占比达30%。仅此一项新增产能，就已远超光远新材现有的低介电纱总产能。
本次IPO，光远新材将22.5亿元募资金额全部投向低介电、超低介电产线，战略意图明确：趁行业景气窗口，迅速扩大规模壁垒。
但风险同样显而易见。未来一至两年，正是上述巨头新增高端产能集中释放的节点，也是光远新材对赌协议的到期大限。一旦AI服务器等终端需求增速放缓，或者同行巨量产能落地导致供需格局逆转，低介电玻纤的价格中枢势必面临下行压力。
对于光远新材而言，此次被抽中IPO现场检查，既是监管层对其财务真实性、内控有效性的全面体检，也是对其“穿越周期”能力的一次大考。
站在AI风口的最前端，光远新材确实吃到了时代的红利。但制造业的底色终究是敬畏周期。当潮水退去，巨头环伺，这家靠特种布撑起利润半边天的企业，能否用真实的产能消化能力和持续的技术迭代，向市场证明其高毛利的可持续性？
答案，或许就藏在接下来的现场检查与漫长的市场验证中。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）
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